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　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现(xiàn)的(de)滞后指标(biāo)，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动(dòng)，主要由需(xū)求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料(liào)等分项环比延续(xù)低(dī)于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部(bù)分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动(dòng)持(chí)续改(gǎi)善等或带动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服(f禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思ú)务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上(shàng)游原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关的中下(xià)游行(xíng)业价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上(shàng)游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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