近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)，其电子级(jí)磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储(chǔ)、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电子级(jí)磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即(jí)在(zài)兴福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事(shì)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按(àn)照纯度(dù)等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等(děng)级由高到低(dī)分(fēn)别为(wèi)：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生产电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务收入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这(zhè)个(gè)销售(shòu)金(jīn)额(é)比(bǐ)兴(xīng)福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示(shì)面板行业(yè)客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可(kě)乐公(gōng)司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力(lì)的(de)各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年(nián)的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超过申报(bào)稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以来(lái)公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路(lù)客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供(gōng)货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的(de)集成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部分产品原材料价(jià)格(gé)上涨情况适时调高(gāo)了产(chǎn)品销售价格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在(zài)较高水平(píng)。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电子控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注册的切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿(yì)股(gǔ)，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电子增资时(shí)，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采(cǎi)购主要系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌(chāng)兴发的(de)下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购(gòu)总额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团(tuán)合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学(xué)品相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不(bù)同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市(shì)场(chǎng)价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至(zhì)行业成(chéng)本线附近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销量(liàng)同比均出(chū)现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及湿(shī)电子化学(xué)品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告显示(shì)，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好(hǎo)具体(tǐ)判(pàn)断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)的(de)业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违法违规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米(mǐ)，总(zǒng)造价(jià)563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的(de)决定，原因是(shì)赵勇交易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成(chéng)短切成两半的鸡蛋可以放微波炉吗，微波炉热鸡蛋如何不炸线交易。

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