4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环(huán)比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求得到集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能(néng)否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好>通胀：食品价格持(chí)续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格(gé)总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链(liàn)的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新(xīn)增人(rén)民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回(huí)升，政策性银行(xíng)金融工具(jù)继续带动基建投资和(hé)企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势(shì)。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保(bǎo)持较(jiào)快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银行金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及(jí)预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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