金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利(lì)中国(guó)首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在(zài)今(jīn)年底(dǐ)回唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物(wù)价水平持续负增长(zhǎng)、货(huò)币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍(r唐舞桐为什么叫王冬儿 唐舞桐可以晋升一级什么éng)在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在(zài)稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和(hé)国内鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存(cún)，本质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居(jū)民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出(chū)供需恢复(fù)不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言人(rén)付凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场热议的中国(guó)经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明(míng)显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效(xiào)应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既(jì)不全面亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在(zài)修(xiū)复，而非(fēi)恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货(huò)币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工业、内(nèi)需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情(qíng)况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不(bù)是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩(kuò)大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能(néng)过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也(yě)指出，通缩环境下景气行业(yè)的(de)稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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