原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次(cì)集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收取(qǔ)得了两位数(shù)增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情(qíng)后首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整周期(qī)的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)和利(lì)润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞(jìng)争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强者恒强，“名酒(jiǔ)时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名(míng)酒企业基本保持了两位数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景(jǐng)的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的另(lìng)一个特(tè)征是(shì)，在(zài)过去(qù)取得了稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中(zhōng)得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而(ér)同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需(xū)要，白(bái)酒技(jì)改扩产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技(jì)改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步挤压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局(jú)很快形成，中(zhōng)国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销(xiāo)售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块的二(èr)级梯队，都(dōu)是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此起彼伏(fú)的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般(bān)衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司主动进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省(shěng)内“内卷”和(hé)名(míng)酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出(chū)现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润(rùn)更是(shì)下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠(qú)道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中(zhōng)，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家(jiā)企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高库(kù)存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存(cún)高居(jū)榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮(liáng)液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展(zhǎn)研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒业资深(shēn)评(píng)论(lùn)员肖竹(zhú)青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我们(men)发现整个市(shì)场除了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明除茅台(tái)以外(wài)社会库存(cún)很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为(wèi)酒业(yè)重回(huí)正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样(yàng)的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是区(qū)域(yù)中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互动(dòng)平台(tái)回答投资(zī)者关(guān)于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)姐姐的孩子怎么称呼我，姐姐的女儿怎么称呼影响线下消费场景大(dà)减，终(zhōng)端动销放(fàng)缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来(lái)看，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场(chǎng)景大规模(mó)恢复的前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去(qù)库存(cún)依然需要时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力(lì)强劲(jìn)的(de)新渠道。可以(yǐ)看(kàn)到(dào)，大小酒企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中(zhōng)销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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