金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了(le)充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得(dé)不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一些，不必担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也(yě)指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢(màn)扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就(jiù)业为什么也没有特(tè)别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判(pàn)断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统(tǒng)计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂(chǎng我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意)价格指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季(jì)度金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应(yīng)称，我国(guó)不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的(de)物价回落是(shì)因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回(huí)升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发(fā)力，去年(nián)以来(lái)支(zhī)持稳增长(zhǎng)力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个(gè)过程，疫情反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出(chū)现通缩。从下阶段来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意>

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面亦(yì)难持续(xù)，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济(jì)已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经(jīng)济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质(zhì)是(shì)货(huò)币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬(tái)升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为会(huì)持续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业(yè)周(zhōu)期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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