近期“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市(shì)场热(rè)门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国(guó)企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已(yǐ)迎来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权(quán)投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显(xiǎn)示，阿蜡的熔点是多少度布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家(jiā)主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　蜡的熔点是多少度g>富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可(kě)能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企(qǐ)改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这(zhè)与他(tā)们的(de)选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报(bào)等标(biāo)准，不(bù)少国(guó)企(qǐ)公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还(hái)有很(hěn)大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估值(zhí)为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房地产行(xíng)业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除(chú)了(le)股(gǔ)东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投(tóu)资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增强它的(de)商业效(xiào)率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股东回报(bào)”是(shì)被(bèi)资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企(qǐ)业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的(de)持有或(huò)配置仍(réng)然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资(zī)投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除有些公司(sī)会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点(diǎn)。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的(de)还是国内投资(zī)者。如(rú)果(guǒ)外国投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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