文：天(tiān)风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在(zài)连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超(chāo)额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减(jiǎn)少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比多(duō)增(zēng)2.1万亿则(zé)是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入(rù)同比增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有(yǒu)所回落，即(jí)居(jū)民提(tí)前还款对存款(kuǎn)的拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能(néng)的(de)原因(yīn)一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在(zài)4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券(quàn)市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢民的吸引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢g>提前(qián)还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民(mín)提前还(hái)贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随(suí)着(zhe)理柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流(liú)理财(cái)市场了，且5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提前还(hái)贷在后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平未见(jiàn)明显改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流(liú)向。但是(shì)因为(wèi)按揭利(lì)率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而(ér)积(jī)攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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