美国债(zhài)务上限危机(jī)暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但可(kě)以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国(guó)国会预算办(bàn)公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其(qí)国内(nèi)生(shēng)产总(zǒng)值(zhí)比例(lì)已超(chāo)过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美(měi)国已(yǐ)103次调(diào)整债(zhài)务(wù)上限(xiàn)，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作(zuò)用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士(shì)对《中国基金报》记者表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情(qíng)景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的(de)重点也将重(zhòng)新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)更(gèng)具韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只是(shì)经历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后(hòu)，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机谈判过程中(zhōng)，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新(xīn)高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可(kě)能(néng)性(xìng)非常低，但此前因(yīn)为市场担(dān)忧发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相(xiāng)对于美国(guó)和发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国市(shì)场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才(cái)是关键催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提振对中(zhōng)国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相(xiāng)比，中(zhōng)国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通(tōng)过(guò)消除了美国乃至(zhì)全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂(zàn)提振市场情绪(xù)。中航信托宏观策略总监隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体吴照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达成(chéng)一致有确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平淡，但野村东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部总经理兼(jiān)投资总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的资产配置角度出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行风险，主要考虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美(měi)债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此(cǐ)组(zǔ)合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季(jì)度展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君(jūn)还提到，另(lìng)一(yī)方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环(huán)境(jìng)下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同(tóng)跌的(de)特征(zhēng)，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时(shí)期(qī)，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同风(fēng)险资(zī)产一(yī)起(qǐ)下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另(lìng)一(yī)种(zhǒng)方式。美债违(wéi)约并非(fēi)我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的(de)衍生品策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空美国高评(píng)级银行（评(píng)级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆(gān)担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险企(qǐ)业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重(zhòng)的(de)衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄(huáng)俊则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的(de)提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到(dào)了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的(de)美债(zhài)谈(tán)判关键期(qī)，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以(yǐ)乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判的(de)尘埃落定(dìng)，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美国参议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案(àn)，市场关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会(huì)持续关注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美(měi)国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹走高(gāo)，不排除联(lián)储(chǔ)还会(huì)继续(xù)加息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的国债。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产(chǎn)生显著(zhù)的吸(xī)力(lì)作用。债券收(shōu)益率或将(jiāng)随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财(cái)政部的工作重点是(shì)如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调(diào)整货币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三(sān)，美(měi)国国(guó)内隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债。如果美(měi)联储缩表(biǎo)卖出美债，美国财政(zhèng)部发行美债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑会给美(měi)债(zhài)市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压。他(tā)总结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申(shēn)明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能(néng)进一步(bù)确认停止紧缩的态度(dù)。

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