大(dà)家(jiā)周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备状态提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧(jǐn)急向与科(kē)索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区塞族(zú)民众(zhòng)与科索沃阿族警察(chá)发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在(zài)冲突中使(shǐ)用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆(bào)弹(dàn)，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大(dà)楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索(suǒ)沃是(shì)塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚(jiān)持(chí)对(duì)科索(suǒ)沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这一数(shù)据创年(nián)内新高，美(měi)联储年内不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀(zhàng)指标——剔除食物和能源后的核心PCE物价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同样高出前(qián)值(zhí)和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交(jiāo)易商周五加大了对美(měi)联储将继续加息的押注，数据(jù)公布后，这些合(hé)约(yuē)的(de)隐含收益(yì)率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交易员(yuán)们一直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降(jiàng)息。但(dàn)他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的(de)预期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以(yǐ)及债(zhài)务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的(de)可能性。交易员们(men)现(xiàn)在认为，6月份的(de)会议可(kě)能会考虑加息25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工(gōng)板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工(gōng)板(bǎn)块略显分化。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到，煤化工品种无论(lùn)是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于(yú)油化工品种(zhǒng)。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的情(qíng)况下(xià)，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投(tóu)安(ān)信期(qī)货能(néng)源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根源还(hái)是原料(liào)端(duān)表现的差异。“俄(é)乌冲突的战(zhàn)争(zhēng)风险(xiǎn)溢价将能(néng)源(yuán)危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易主题，且目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易的中后场(chǎng)。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原(yuán)油价格的(de)下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油成本、美国收储目标价位(wèi)，在美国页岩油非(fēi)常规能源(yuán)产(chǎn)量增速(sù)持续不达(dá)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在(zài)能源品(pǐn)的下(xià)行趋势中原(yuán)油的成本支(zhī)撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先(xiān)呈现震荡筑底的(de)迹象。”高明宇如是说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于(yú)国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行(xíng)业(yè)利(lì)润丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持续(xù)带(dài)动产业(yè)链各环(huán)节累库，价格下跌(diē)趋势明确，亦对近期煤化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年(nián)年初(chū)以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡下行的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤(méi)化工品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中信建投期(qī)货分(fēn)析师刘书(shū)源表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工(gōng)市场已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人而言，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方(fāng)正中期期货研究院上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释说，煤化(huà)工市场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持续(xù)低迷。国内煤炭市(shì)场供(gōng)应存(cún)在保障，在进口煤增加(jiā)的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的(de)影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增(zēng)加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭市(shì)场价格仍(réng)存在下调可能，成本端难(nán)以提供有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受(shòu)到影响。需(xū)求处于季节性淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖(tuō)累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期(qī)的持(chí)续走弱也(yě)与(yǔ)宏观(guān)需(xū)求弱势以及自身品种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根(gēn)据前(qián)期调(diào)研，部分(fēn)甲醇和(hé)尿素(sù)的终(zhōng)端工厂，在经历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未重启，所以终(zhōng)端产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港口和坑口煤价(jià)加速下(xià)跌，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化(huà)工品种的(de)估值中枢不断下移(yí)，难见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏损较之前有所放大(dà)。“煤(méi)化工(gōng)产业链(liàn)上下游均弱(ruò)化，尽管成本端松动，但(dàn)煤化工(gōng)品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大(dà)的亏损压力(lì)。”夏(xià)聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价格创2020年10月份(fèn)以来(lái)新低，现(xiàn)货(huò)价格同步走低，内蒙地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料(liào)端(duān)，利(lì)润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行(xíng)业(yè)整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价(jià)格(gé)不断创下新(xīn)低，部分地区现货(huò)价格(gé)回到(dào)历史(shǐ)低(dī)位，上(shàng)游甲醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大(dà)，且部分内地(dì)企(qǐ)业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如是(shì)说。

　　受访人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走(zǒu)出(chū)弱(ruò)周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年(nián)的(de)持(chí)续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇和(hé)尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张(zhāng)，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未(wèi)来其价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从(cóng)而(ér)开启倒(dào)逼(bī)上游降负或者去产能的阶(jiē)段(duàn)，后续(xù)大概率是一个产能的上下游再平衡周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪看来，煤(méi)化工(gōng)能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情(qíng)况，下半(bàn)年部分(fēn)品种(zhǒng)面临较(jiào)大投(tóu)产压力，进口体量大(dà)的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进(jìn)口货源的冲(chōng)击，中长期看(kàn)，煤化工(gōng)行情难有起色，即使存(cún)在上涨，也表现(xiàn)为(wèi)长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤(méi)制(zhì)的(de)可能性依然(rán)较大

　　采访(fǎng)中(zhōng)记者了解(jiě)到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势(shì)主(zhǔ)要还是基于(yú)原料(liào)端的驱(qū)动。

　　据(jù)光大期货分析(xī)师杜冰(bīng)沁介(jiè)绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基本面(miàn)收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情中，原油尽管受(shòu)到美国债务上限谈(tán)判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的(de)宏观(guān)情绪(xù)扰(rǎo)动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺(nuò)将加大力(lì)度打击俄(é)罗斯(已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人sī)逃(táo)避其石油和燃料出(chū)口价格(gé)上(shàng)限的行(xíng)为都(dōu)对于油价起到提振(zhèn)作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最(zuì)新月(yuè)报预(yù)计(jì)今年全球需求同(tóng)比增加220万桶(tǒng)/日(rì)，主要来自于中国需求复苏(sū)的(de)持续；同时美国宣布(bù)将在(zài)8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤(méi)化工(gōng)。”她称。

　　目前(qián)来看，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原(yuán)因还是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自(zì)原油(yóu)进口(kǒu)的大幅下(xià)降和随着出行旺季(jì)来临(lín)显著增长的需求(qiú)；包括汽(qì)油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下(xià)降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴(chái)油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及(jí)预(yù)期，但(dàn)沙特能源部(bù)长(zhǎng)发言力(lì)挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储(chǔ)均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但在(zài)美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不(bù)确(què)定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认(rèn)为(wèi)，短期市场(chǎng)需关注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议可能不会有(yǒu)动作。“考(kǎo)虑目前油价被市场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成(chéng)本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下跌，但由于(yú)聚乙烯自(zì)身现货价格(gé)表现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的加工利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应(yīng)端(duān)的利(lì)好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发(fā)运船期(qī)中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供(gōng)应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部长再(zài)次(cì)对原(yuán)油(yóu)市场做空(kōng)者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机(jī)和(hé)美国(guó)债务(wù)上限谈判(pàn)带来(lái)的需求端不确定性(xìng)，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的(de)小(xiǎo)概(gài)率(lǜ)事件(jiàn)发生，二季(jì)度起的基(jī)准去库预期(qī)仍将为原油带来(lái)相对(duì)支撑(chēng)。”她称(chēng)。

　　“下个(gè)阶段，化工(gōng)品表现中(zhōng)，油(yóu)制强于煤制的可能性依然(rán)较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给(gěi)相对(duì)充裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然存在。原(yuán)油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力(lì)煤市场中(zhōng)下游库(kù)存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然有望延(yán)续。

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