来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一(homework可数还是不可数名词，homework可数吗？housework 呢yī)季(jì)度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明(míng)确(què)银(yín)行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删(shān)除(chú)“委(wěi)员会预计(jì)一(yī)些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰(shuāi)退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则(zé)上(shàng)不(bù)需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月(yuè)处(chù)于高位；核(hé)心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温(wēn)。本(běn)轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经(jīng)济方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政策的滞后(hòu)影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间的推移将通(tōng)货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和(hé)通(tōng)货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种(zhǒng)货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳(wěn)健且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温(wēn)和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次(cì)加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通(tōng)过，一些政策制(zhì)定者谈到停止加(jiā)息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美国可能(néng)最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会预(yù)算办公室(shì)5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前(qián)市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概(gài)率或(huò)较低。

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