2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美(měi)联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时(shí)基金(jīn)（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其它非(fēi)美货(huò)币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确(què)定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存(cún)款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是到了下半年美国经济衰退的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不会(huì)太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是(shì)，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济的预期则有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和欧洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环境(jìng)对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用(yòng)下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长还是(shì)企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前(qián)都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季(jì)天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本(běn)：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美(měi)国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰退的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还没有(yǒu)回(huí)到美联(lián)储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经(jī当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ng)济(jì)出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市场(chǎng)对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波(bō)动。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来(lái)说，这(zhè)是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美联(lián)储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接(jiē)下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的(de)企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的大概(gài)率能(néng)赚钱。工(gōng)具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我们需(xū)要思考(kǎo)的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进(jìn)一步(bù)提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需(xū)要消耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类是公有云上(shàng)部(bù)署的大模型(xíng)，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景，主要(yào)根据(jù)部(bù)署成本(běn)来(lái)收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费意愿强或者用户的使用时(shí)长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技(jì)和软科技(jì)的(de)发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加(jiā)大了在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的(de)投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该(gāi)板块目前(qián)估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上升空间最大(dà)的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面(miàn)的投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各(gè)类(lèi)AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以(yǐ)及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性(xìng)的高(gāo)度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出(chū)台。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型有助于行业理解现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风(fēng)险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时(shí)间(jiān)观(guān)察(chá)其对社会(huì)产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐(yǐn)私(sī)和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前(qián)，中国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进度(dù)上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式(shì)人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承(chéng)担信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安(ān)全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能(néng)领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的(de)估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资(zī)产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降(jiàng)息(xī)预(yù)期(qī)的(de)条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比较大(dà)。换(huàn)句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债(zhài)券市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券和投资(zī)级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的(de)收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改(gǎi)善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄金等(děng)资(zī)产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏(sū)的(de)互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛)子货(huò)币(bì)。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降(jiàng)息的定价），而公(gōng)司(sī)债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷(dài)质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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