来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景气(qì)度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗行业(yè)仍然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转向被动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年一(yī)季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复(fù)苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)）与(yǔ)价(jià)格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值增速(sù)调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的(de)“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平；而随(suí)着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材(cái)料成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现(xiàn)好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在去库(kù)进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水平(píng)普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在(zài)高(gāo)位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利(lì)释放(fàng)效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入(rù)提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信(xìn)心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部门新(xīn)增(zēng)净融(róng)资(zī)连续2个月维持(chí)同比扩(kuò)张(zhāng)，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放(fàng)缓。今年(nián)第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持(chí)装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场(chǎng)拉斯维加斯在美国的哪个地方 拉斯维加斯是沙漠城市吗，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间(jiān)内(nèi)维持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整(zhěng)体而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性(xìng)的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势不(bù)太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望(wàng)提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻(xún)求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费(fèi)持续(xù)回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走(zǒu)在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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