公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算模式(shì)和券(quàn)商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新(xīn)模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方合作推出。目前(qián)正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng充电宝100wh等于多少毫安)由易方(fāng)达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸(xī)引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择(zé)不(bù)同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公(gōng)募基金25年(nián)的(de)历史长河(hé)中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最早出现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立(lì)的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有落(luò)地(dì)基金(jīn)产(chǎn)品的券商(shān充电宝100wh等于多少毫安g)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参(cān)照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种模式(shì)下，资(zī)金(jīn)存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金(jīn)集(jí)中存放在托管(guǎn)银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)，券商根据已申报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易(yì)前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博(bó)时(shí)基金(jīn)券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更加成熟和(hé)高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模式(shì)可以保证较(jiào)好运营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利(lì)益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务(wù)，产品工(gōng)具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资人提(tí)供更多的交(jiāo)易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大(dà)方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存(cún)管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易(yì)进行前(充电宝100wh等于多少毫安qián)端验资验券(quàn)；三是日终资金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新的(de)交易(yì)结算模(mó)式，投资者对类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而言，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模(mó)式(shì)的创新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利益(yì)，有利于券(quàn)商代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较(jiào)券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是(shì)，简化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场(chǎng)内外资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式(shì)，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资金结(jié)算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特(tè)征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这类业务(wù)还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多(duō)是(shì)头部(bù)基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的(de)障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流(liú)结算(suàn)模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式(shì)会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望(wàng)成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和券(quàn)商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券(quàn)相关流程和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及(jí)一些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托管(guǎn)行(xíng)的系(xì)统改动较大，如在(zài)系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等(děng)多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来(lái)看，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模(mó)式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代(dài)。

　　自公募(mù)基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管(guǎn)理人租用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人(rén)作(zuò)为特殊结算参(cān)与(yǔ)人与中国结算进行资金(jīn)和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试(shì)点，并于2019年初(chū)由试点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎(yíng)来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金(jīn)采用了券结(jié)模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结(jié)基金(jīn)数量与规模分别(bié)为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券(quàn)结(jié)模式的发展。据一位业内(nèi)人(rén)士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小(xiǎo)基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠(qú)道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述(shù)人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有(yǒu)一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟也(yě)表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪伴的契(qì)合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基(jī)金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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