来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现；预计美国(guó)经(jīng)济温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本次(cì)加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到（或已经接近达到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银行和债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核(hé)心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度(dù)的速度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程(chéng)度上适(shì)合于随(suí)着时间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济(jì)和(hé)金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预(yù)计，一些额(é)外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是(shì)适(shì)当的(de)，以实(shí)现一种货币政(zhèng)策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明(míng)美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险，重申美国(guó)银(yín)行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影响(xiǎng)的(de)程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达(dá)成债务(wù)协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也(yě)强调，如(rú)果国(guó)会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会(huì)出现。目前市场依(yī)然(rán)预期美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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