金(jīn)融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报(bào)中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年初(chū)的低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小微(wēi)的政策(cè)任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利(lì)积累，不能(néng)过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资(zī)产收益率。而(ér)取消(xiāo)金(jīn)融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利(lì)使银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风(fēng)险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利(lì)于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不(bù)良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特(tè)别是中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出(chū)现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。 苏三起解的故事，苏三起解的故事简介p>

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的(de)持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回撤。关于(yú)如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升(shēng)，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系(xì)统性的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指苏三起解的故事，苏三起解的故事简介出，截至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率环比有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续(xù)保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济复(fù)苏(sū)态势(shì)良好，企业经营(yíng)环(huán)境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气(qì)度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差企稳回(huí)升新趋(qū)势(shì)将是重要的行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷(dài)需(xū)求从(cóng)大到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长期(qī)向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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