近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力(lì)持续改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报(bào)。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流(liú)入额前十的股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少全球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局(jú)、科威特政(zhèng)府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金(jīn)增持多家国企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司(sī)股(gǔ)票。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在(zài)中国国企改(gǎi)革(gé)并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市(shì)场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是(shì)大家热(rè)衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的(de)是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他(tā)们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不(bù)少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企(qǐ)公司的(de)资(zī)本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认(rèn)为国企长期(qī)的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的(de)投资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何(hé)在服务(wù)国家战略的(de)同时增强它的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升(shēng)，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票(piào)价格的(de)驱(qū)动因素。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值(zhí)远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类(lèi)似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在(zài)任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观(guān)点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因(yīn)为市场总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积极的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学(xué)到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国的国企已经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成功(gōng)机会(huì)的(de)企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示(shì)其盈利(lì)能力已经(jīng)改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时(shí)，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道(dào)，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外(wài)推动力。

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