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　　5月(yuè)11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的(de)周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位(wèi)、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完(wán)全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗相关(guān)原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业(yè)亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比延(yán)续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下(xià)游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比(bǐ)价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油(yóu)加工、燃气(qì)供应环(huán)比延(yán)续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等靠近终(zhōng)端(d开曼群岛属于哪个国家 开曼群岛是国家吗uān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究(jiū)报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司(sī)

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