金融界5月(yuè)15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进(jìn)行1250亿元1年期MLF操(cāo)作(zuò)，中标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经(jīng)有(yǒu)消息称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有(yǒu)可能下(xià)调，但(dàn)是机构分析，央行行长易纲曾在(zài)3月公开表示目前实际利(lì)率的(de)水(shuǐ)平是(shì)比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政治局(jú)会(huì)议对(duì)一季(jì)度(dù)的经济(jì)复苏给予充分肯定(dìng)。

　　5月(yuè)以来资(zī)金面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月(yuè)是(shì)缴税大月，需要(yào)关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金面可能(néng)造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起(qǐ)银行协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将下调，四大(dà)国有银(yín)行协定存款(kuǎn)和通知(zhī)存(cún)款自律上限下调幅度(dù)为30BPS，其它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的(de)问题。

　　国君宏观(guān)研究指(zhǐ)出(chū)，近(jìn)期部(bù)分银行调降存款利率，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市(shì)场(chǎng)化(huà)”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差收(shōu)窄。因此，存款利率客观上可减轻银(yín)行(xíng)负债成本(běn)，但是这并不(bù)足以触发超额储蓄(xù)大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资(zī)产流(liú)入。

　　（1）近期部分银(yín)行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率市场化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小银(yín)行（地方农商行为主）发布公告下调人民币存(cún)款挂牌利率，下(xià)调幅度在10-45bp不(bù)等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道，5月15日起银行协定存款及(jí)通知存款自律上限将下调(diào)正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角，引发(fā)“降息潮(cháo)”的热议。不(bù)过，作为(wèi)我国利率体系的“压舱石”，1年期存款基准利率(lǜ)（整存整取）依(yī)然维持在1.5％不变(biàn)，因此本轮银行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角zhēn)的降息。归根结底，本轮存款利率(lǜ)调降也(yě)属于“利率市场化”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利率(lǜ)调(diào)降背后，是储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净息差收窄。一、2023年初的(de)人民币存款维(wéi)持高位，居(jū)民(mín)储蓄释放速(sù)度较(jiào)慢。因此，存款利率调降(jiàng)背景下，居民储蓄有望进一步流出，更多流向消费、房贷、资本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角以来，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)中枢回落，资金杠杆(gān)明显抬升，资金空转有所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流动性淤(yū)积，支撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连调降后，银行净息(xī)差大幅收窄，尤其是城商行(xíng)、农商行，因此压降(jiàng)存款成本(běn)、规范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来(lái)看，存款利率调降客观(guān)上(shàng)将减轻银行负债成本(běn)，但我们(men)认为(wèi)，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产(chǎn)流(liú)入；回归基本面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合(hé)的延续(xù)，仍将(jiāng)利好高股息资产和长期国债。客(kè)观上，本轮(lún)银行(xíng)下降存款(kuǎn)利率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债端成本(běn)，保护(hù)银(yín)行净息差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本(běn)轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可以(yǐ)促使存款搬家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于(yú)认为(wèi)消费环比修复最快的时候已(yǐ)经过(guò)去。再回归经济(jì)基(jī)本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组合的(de)延续，意味着长端利(lì)率仍有望继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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