来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日(rì)召开会议，分(fēn)析研(yán)究当前经(jīng)济形势和经济工作(zuò)。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当前经济恢复(fù)性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收(shōu)紧(jǐn)，但(dàn)是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量刺(cì)激政(zhèng)策(cè)。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政(zhèng)策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今年的成(chéng)绩，即(jí)“经济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步(bù)恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度(dù)公(gōng)布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度钟南山为什么被说成钟百亿(dù)时的预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型(xíng)升(shēng)级(jí)面临新的(de)阻力(l钟南山为什么被说成钟百亿ì)，推动高质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差(chà)距(jù)。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业(yè)压(yā)力仍然存在，我们认为政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需(xū)求”是当前(qián)经济(jì)持续回升向好的(de)关键所在。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质(zhì)量的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量的合理增(zēng)长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年经济工作会议精(jīng)神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激(jī)的方式(shì)，而是统筹推动(dòng)“经(jīng)济运行持续好转”、“内(nèi)生(shēng)动力(lì)持续增强”、“社会预(yù)期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对(duì)于(yú)稳增长的(de)方式，会议(yì)要求“把发(fā)挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力(lì)量(liàng)去推动经济修(xiū)复，通过(guò)改革开放的(de)方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指(zhǐ)出，要坚持“两个毫不(bù)动摇”，破(pò)除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要(yào)依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主(zhǔ)要还是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发的内生修(xiū)复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准有力”，延续了去(qù)年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次(cì)会议强调“形成扩大(dà)需求的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各(gè)类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求(qiú)是未(wèi)来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要(yào)多渠道增(zēng)加城乡居民收(shōu)入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促(cù)进文化(huà)旅(lǚ)游等(děng)服务消费”。提(tí)高消费，主要(yào)还(hái)是靠居(jū)民劳动(d钟南山为什么被说成钟百亿òng)收入的自然修(xiū)复(fù)。另(lìng)一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资(zī)。尤其(qí)是基建(jiàn)投资，是(shì)政府(fǔ)主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点(diǎn)。会议提到，在超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平(píng)急两(liǎng)用(yòng)”公共基础设施(shī)建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有条件的自(zì)贸试验区和(hé)自由贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济(jì)”为支撑。我们的(de)理解是(shì)，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并(bìng)不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技(jì)自立自强根基，培育壮大(dà)新动(dòng)能”；“要(yào)巩(gǒng)固和(hé)扩大新能源汽车发展优势，加(jiā)快(kuài)推进充电桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要重视通用人(rén)工智能(néng)发展，营(yíng)造创新生(shēng)态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人(rén)工智能发展到一定程度(dù)，监管措施(shī)也必然会跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推动平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们(men)认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍(réng)是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季(jì)度(dù)经济(jì)修复速度或将放缓，政策相对(duì)克制。

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