近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国(guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点，外(wài)资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投资(zī)局等多家龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投资(zī)局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度增(zēng)持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银(yín)行(xíng)、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国(guó)企(qǐ)进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解(jiě)释了(le)他们对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳(wěn)健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外(wài)资机构持(chí)仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年(nián)水平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司(sī)的(de)投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者(zhě)会重估国(guó)企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股东回报的(de)公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资(zī)产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前(qián)来(lái)看大部分国企(qǐ)的(de)市净率低(dī)于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者(zhě)关注的(de)问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成效仍待时间(jiān)检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的(de)角度看(kàn)，他们对国(guó)企的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境外的观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资(z龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思ī)投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无(wú)趣的(de)行业(yè)部(bù)分公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非(fēi)常显著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们(men)已经(jīng)被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来(lái)，因为(wèi)市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或信(xìn)心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策(cè)导向、管(guǎn)理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即(jí)使外(wài)国投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决(jué)定(dìng)价格的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有(yǒu)企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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