事件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分(fēn)为(wèi)提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存(cún)款是(shì)对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的(de)样本银(yín)行中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净(jìng)息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入(rù)；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合(hé)理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存(cún)款利(lì)率(lǜ)市(shì)场化(huà)调(diào)整(zhěng)机制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调(diào)的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计(jì)同比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基(jī)金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工(gōng)率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价(jià)上(shàng)升。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是(shì)为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款项(xiàng)时不(bù)约定存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通(tōng)知存(cún)款和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七(qī)天(tiān)通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账户的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模排(pái)序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城(chéng)商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问题。我(wǒ)们(men)在梳理(lǐ)过程(chéng)中(zhōng)发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的(de)通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商行和农商行(xíng)（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动(dòng)会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次(cì)利率上(shàng)限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮(lún)的(de)开始？

　　本(běn)次(cì)约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成(chéng)本的下(xià)降，也成(chéng)为本(běn)次约束(shù)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前十年期国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期定期存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般(bān)债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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