来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复苏红(hóng)利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化下游消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级(jí)将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)镇关西是谁，镇关西是谁打死的油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；供(gōng)给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业(yè)层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察(chá)各(gè)行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一(yī)产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新(xīn)房和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色(sè)金属(shǔ)、镇关西是谁，镇关西是谁打死的非金属制品景气度提升，但由于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格(gé)相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利(lì)释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随(suí)着服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资(zī)更新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力(lì)。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权(quán)调整利差(chà)较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流(liú)动性(xìng)的担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一(yī)段(duàn)时(shí)间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而(ér)言通(tōng)胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上(shàng)行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国(guó)脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比(bǐ)增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起(qǐ)草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新(xīn)能源汽车(chē)下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口保稳提(tí)质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

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