事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银(yín)行执行(xíng)基准利率加(jiā)10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思？为何需要规(guī)定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商(shāng)行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，我们梳(shū)理的样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和(hé)农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类及编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或(huò)企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国(guó)有(yǒu)银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存(cún)款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府(fǔ)性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利(lì)率下调新(xīn)一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短(duǎn)划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前一(yī)天通知(zhī)约定支(zhī)取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议(yì)，约定结(jié)算(suàn)账户的每日(rì)留(liú)存金(jīn)额(é)，结(jié)算账户(hù)每日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按(àn)中国(guó)人民银行规定(dìng)的协(xié)定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股(gǔ)份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和(hé)农(nóng)商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的(de)最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的(de)影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能(néng)有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存(cún)款推动，资(zī)管(guǎn)资(zī)金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思， M2 同比上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率，核(hé)心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下(xià)调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指(zhǐ)导利(lì)率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如(rú)一年期定(dìng)期(qī)存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公(gōng)积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需(xū)求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。冰火两重天是什么意思？怎么操作，男女之间的冰火两重天是什么意思trong>截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交(jiāo)运部(bù)重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国(guó) 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭(xù) 王胜

　　发布日(rì)期(qī)：2023.05.13