文：天风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝(chá见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语ng)试回答两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购金融(róng)资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语trong>收入(rù)修(xiū)复和理财(cái)存款化的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存(cún)续规模(mó)相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响(x见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语iǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对(duì)存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支出同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为(wèi)支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核(hé)心(xīn)的不同在于(yú)理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提(tí)前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和(hé)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对(duì)居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模(mó)上看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存(cún)款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民(mín)提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压(yā)的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继续成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的(de)购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度(dù)来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和(hé)存款利率下滑的背(bèi)景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加(jiā)大

未经允许不得转载：绿茶通用站群 见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语