美(měi)国债务上限危(wēi)机暂时“告一段落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和(hé)预算的法案，隔日参议院通过，根据(jù)法案政府开(kāi)支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国(guó)内生产(chǎn)总值比例已(yǐ)超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实(shí)质性(xìng)债务违(wéi)约，但债(zhài)务上限危(wēi)机仍(réng)可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对(duì)《中国(guó)基金报》记者表(biǎo)示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长(zhǎng)期看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲等(děng)新兴市场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点(diǎn)也将重新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限(xiàn)触及后均(jūn)得(dé)到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违约(yuē)的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约，很多(duō)国家和行业都遭到(dào)抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国(guó)和发(fā)达(dá)市(shì)场更(gèng)具韧性(xìng)，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸(xī)引力的相对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今(jīn)年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对(duì)记者表示(shì)，债务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗(lǎng)因素，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对(duì)两党达成(chéng)一(yī)致有确(què)定的(de)预期，所(suǒ)以近(jìn)期美国以及全球资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主(zhǔ)流大(dà)类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡，但野村(cūn)东方国际证(zhèng)券资(zī)产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支(zhī)付保险(xiǎn)费的(de)另类(lèi)策略，为组合(hé)提供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额(é)收益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券(quàn)在黄金与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债(zhài)利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到(dào)，另一方(fāng)面(miàn)，极端(duān)危机环境下，大类资产会(huì)呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以(yǐ)期权保护(hù)组合下行风险是另一种方式。美债(zhài)违约并非(fēi)我(wǒ)们的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率(lǜ)、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对(duì)冲(chōng)策略是(shì)做空美国高评级银(yín)行(xí唐家三少娶了年轻女学生，唐家三少娶了年轻女学生是真的吗ng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上限谈判(pàn)的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步(bù)有良好表现(xiàn)。

　　市场重点再次(cì)回到

　　美国财政政策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦(jiāo)点(diǎn)再(zài)度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为(wèi)，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计(jì)联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工(gōng)商业运行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内(nèi)降息的(de)乐(lè)观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不排除联储还会继续(xù)加息的可能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可(kě)于未来(lái)7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收紧，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而(ér)上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的工作重(zhòng)点是如何为美债找(zhǎo)到(dào)买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第一，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接下(xià)来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售美债；第二(èr)，以(yǐ)中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭(tíng)可能成(chéng)为购买美债异军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联(lián)储现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调(diào)整货(huò)币政策停止缩表抛售美(měi)债。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美(měi)债，美国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造(zào)成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确(què)认停止紧缩的态度。

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