原(yuán)本被视为极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集体刷高(gāo)了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季(jì)度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业拿(ná)下两位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮(lún)调整周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业的一个(gè)共同主题(tí)是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数(shù)据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了(le)两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破(pò)千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴(xīng)是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的(de)另(lìng)一(yī)个(gè)特(tè)征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速(sù)发展的企业，基(jī)本形成(chéng)了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高(gāo)端一如(rú)既往强(qiáng)势以外，其中高端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线(xiàn)全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不(bù)约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利(lì)用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一步(bù)变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像皇(huáng)台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明(míng)问题。举例而言(yán)，今年一季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行了策(cè)略调(diào)整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其(qí)业务体(tǐ)量和(hé)利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年(nián)报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透过年报，无可厚非是什么意思白(bái)酒(jiǔ)的(de)高库(kù)存更加(jiā)值得(dé)关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒(jiǔ)等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季(jì)度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀。但是(shì)我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来说存在(zài)隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业(yè)性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品(pǐn)渠道库存量不(bù)到一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断(duàn)下降，白酒产(chǎn)业(yè)存量产(chǎn)能过剩是(shì)不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需(xū)要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分(fēn)酒企年报(bào)中销售费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁就能在新周期中胜出。

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