近日，2022年营业收入303.11亿元且(qiě)净利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公(gōng)司(sī)客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了(le)更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等(děng)。公司磷酸(suān)产品按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等(děng)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食(shí珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？)品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？ alt="这家国产半导体产业链公司，第二(èr)大客户竟是可口可乐？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515182406773.png">

　　主营业务(wù)收入摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有(yǒu)个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大(dà)客户为可口可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面(miàn)板(bǎn)行业客户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实际为符(fú)合食品(pǐn)级要求的面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的营业收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过(guò)前期会计差错(cuò)更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损(sǔn)益是指公司发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是(shì)虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点(diǎn)为，兴福(fú)电子2020年至(zhì)2022年业绩增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电(diàn)路客(kè)户(hù)的产品认证(zhèng)及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化(huà)学品(pǐn)销售收入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率(lǜ)还有多少上(shàng)升空间(jiān)？如果不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未(wèi)来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售权(quán)存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍(réng)未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委审(shěn)议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资(zī)15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标(biāo)估值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴福电子重(zhòng)大经常性(xìng)关(guān)联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购(gòu)金额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部(bù)分(fēn)主要原材(cái)料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告(gào)期(qī)内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其(qí)控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用(yòng)领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有(yǒu)在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告(gào)中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上年同期大幅降低(dī)，主要是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种化学品(pǐn)、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？统计口(kǒu)径不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在(zài)平均售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管理执法局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电子无(wú)证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股东(dōng)兴(xīng)发集团的副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于(yú)2023年(nián)4月被上交所予以监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇(yǒng)交易(yì)兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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