近日，2022年(nián)营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的(de)兴发集(jí)团，其旗下子公司兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司(sī)客(kè)户(hù)包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可口可乐(lè)，这也无(wú)意(yì)间(jiān)透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生(shēng)产过程(chéng)中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为(wèi)电子(zi)级磷(lín)酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷(lín)酸可分为(wèi)IC级(jí)磷酸和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其(qí)中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可(kě)口可(kě)乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商(shāng)等(děng)其(qí)他行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐(lè)公司对磷酸产品的(de)品质(zhì)要求高于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的(de)磷酸产品等级实际为(wèi)符(fú)合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归(guī)母(胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么mǔ)净(jìng)利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电子原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年(nián)非经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关(guān)系(xì)，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其(qí)性质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反映公司(sī)正常(cháng)盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经常性(xìng)损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举(jǔ)的(de)同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴(xīng)福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现(xiàn)众多集成电路客户(hù)的(de)产品(pǐn)认证及(jí)批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提(tí)升(shēng)，且(qiě)公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发(fā)集团，其直接持有兴福电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基(jī)金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集(jí)成电路基金(jīn)二(èr)期(qī)之间(jiān)存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电(diàn)子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议(yì)，还是指(zhǐ)拿(ná)到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，处于(yú)正(zhèng)常待审核(hé)阶段的合合(hé)信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元(yuán)。值(zhí)得(dé)一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福(fú)电子增(zēng)资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元(yuán)。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　胡服骑射的故事及启示感悟胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么，胡服骑射的故事告诉我们什么兴福电子重大经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向(xiàng)关(guān)联方(fāng)采(cǎi)购(gòu)黄磷、液体三氧化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金(jīn)额(é)（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购(gòu)占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占(zhàn)同类产品采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液(yè)体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿(gǎo)显示，在(zài)主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)合并报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预(yù)测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)23.37％。兴(xīng)发集团归母(mǔ)净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告(gào)中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在(zài)公告中谈及湿电子(zi)化学品，即公司(sī)湿电子化学(xué)品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度平(píng)均(jūn)售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么(me)，在平均售(shòu)价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城(chéng)市管理执(zhí)法局(jú)的(de)行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的(de)决定(dìng)，原(yuán)因(yīn)是赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债(zhài)构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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