来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今(jīn)年以来(lái)，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过当前(qián)经(jīng)济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是面对高质量发(fā)展要(yào)求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此(cǐ)外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实(shí)体经济”支撑(chēng)，防风险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会议首先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势(shì)”生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写strong>。从一季度公布的数据看，确实好于(yú)去年四(sì)季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临新的阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需要克(kè)服不(bù)少困难挑(tiāo)战。

　　我们(men)的理(lǐ)解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有明显改(gǎi)善，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速(sù)，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵(hē)护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要(yào)求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合理增长”。这(zhè)一点和去年经济(jì)工作(zuò)会议精神(shén)一致(zhì)。这也(yě)意(yì)味着稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会(huì)通过强刺激的方式，而是(shì)统筹推动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险(xiǎn)隐患持续化解”。

生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写　　对于稳(wěn)增长的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策效力和(hé)激(jī)发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我们(men)的理解(jiě)是，下一阶(jiē)段更多通过激发市(shì)场化的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修复，通过改革开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除(chú)影(yǐng)响各类所有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共(gòng)同(tóng)发(fā)展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下(xià)决心从根本上(shàng)解决企业账款拖(tuō)欠问题(tí)。总体而言，政策刺激(jī)空间(jiān)有(yǒu)限，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期、激发活(huó)力为主要手段，让经济(jì)自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资

　　会议提(tí)出(chū)，积极的财政政策要“加(jiā)力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精(jīng)准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表(biǎo)述。对于(yú)政策(cè)的(de)要求(qiú)，本次会议强调“形成(chéng)扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而去(qù)年12月会议的相(xiāng)关表述是“加(jiā)强各类政策协调配合(hé)”，这说明扩大(dà)需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠道增加(jiā)城(chéng)乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资，是政府主动稳(wěn)增长的重(zhòng)点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条件的自(zì)贸试验区和自由贸易港对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改(gǎi)革开(kāi)放先(xiān)行先试。

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　　产(chǎn)业发展(zhǎn)：看重实体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化(huà)产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产(chǎn)业政策的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这(zhè)里的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科技自(zì)立自强根基，培育壮大新动(dòng)能(néng)”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能(néng)等设(shè)施(shī)建设和配套电(diàn)网改(gǎi)造”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发(fā)展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视(shì)防范风(fēng)险”。我们认为，人工智(zhì)能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业(yè)规(guī)范健康发展，鼓(gǔ)励头(tóu)部平台企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革(gé)化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不(bù)炒，“做好保(bǎo)交(jiāo)楼、保民生(shēng)、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房地产产业(yè)链、中(zhōng)小金融(róng)机(jī)构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需(xū)要化(huà)解。所(suǒ)以今年(nián)和去年(nián)最大的不同是(shì)疫(yì)情影(yǐng)响减弱，其(qí)他方面的经(jīng)济问(wèn)题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对(duì)克制(zhì)。