金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也(yě)出(chū)现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放(fàng)贷(dài)现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因(yīn)之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰当的(de)盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良率下降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地(dì)产和(hé)城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不良(liáng)率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利(lì)率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券(quàn)市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资或股权投资的国(guó)企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于(yú)宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何(hé)避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概(gài)念(niàn)使得大(dà)行(xíng)的(de)估(gū)值得到抬(tái)升，之(zhī)后其他(tā)类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相(xiāng)应抬(tái)升，本质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后的(de)年(nián)化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充裕(yù)。目(mù)前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压力现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良(liáng)好，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加(jiā)地产政(zhèn现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子g)策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示(shì)，经济复现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的(de)行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量(liàng)下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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