来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业(yè)信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需(xū)要(yào)利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国(guó)银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化(huà)同(tóng)比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最(zuì)近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申(shēn)委员会将评估货币政策的(de)滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可能会(h鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点uì)出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不(bù)是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点济后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽(jǐn)资(zī)金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银行(xíng)风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险(xiǎn)的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美(měi)联(lián)储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(鸭绒被好还是鹅绒被好，鹅绒被最大的缺点jīng)济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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