文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企业利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存(cún)时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然(rán)较大(dà)；中游原(yuán)材(cái)料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算(suàn)，4月份表现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要(yào)是农(nóng)副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同(tóng)期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营(yíng)绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平(píng)均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.8十二生肖中张牙舞爪是哪些动物0天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收(shōu)期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)均为负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为(wèi)整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升(shēng)和(hé)汽车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计(jì)算机通(tōng)信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着(zhe)下游(yóu)行业的利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造(zào)利润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机(jī)械(xiè)和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业(y十二生肖中张牙舞爪是哪些动物è)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业(yè)、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速能(néng)否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目(mù)前我(wǒ)国(guó)仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致企(qǐ)业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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