4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业佛系心态是什么意思、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季节性有关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(ji佛系心态是什么意思ù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位空缺和(hé)求职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预计2023年(nián)4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就业数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机(jī)以及债务上限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡(dàng)可能(néng)性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有(yǒu)关》

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