文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮工(gōng)业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企(qǐ携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句)业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比(bǐ)，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句制类(lèi)型(xíng)来看(kàn)，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材料加(jiā)工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏(piān)长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润(rùn)累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行(xíng)业主要(yào)是机械(xiè)和(hé)设备修理、汽车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转天数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正(zhèng)，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源(yuán)综(zōng)合利(lì)用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益(yì)于国内汽车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增速降幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材(cái)制造增幅依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第6次(cì)工业企业(yè)利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近两次探底历史来演绎的(de)话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负(fù)值区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润增速转正最早也需等到四(sì)季度(dù)。目(mù)前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加营(yíng)业成本(běn)高(gāo)居不下导致的(de)内部压力(lì)，本(běn)轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低(dī)于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报(bào)告，报告(gào)作(zuò)者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 携手三十七年风雨兼程下一句是什么 三十年风雨兼程下一句