4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　3）投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同(tóng)期低(dī)基(jī)数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一假(jiǎ)期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的(de)旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价(jià)格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义(yì)乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较(jiào)高；另(lìng)一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格(gé)指数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度(dù)指数(shù)（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社(shè)融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股(gǔ)权(quán)及政府债融(róng)资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相(xiāng)关(guān)支出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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