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　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明(míng)显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服(fú)务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通(tō嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平(píng)，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的(de)走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速回(huí)升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶(è)化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融风险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和(hé)季节性有(yǒu)关》

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