来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济(jì)回(huí)暖主要缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级将成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给方(fāng)面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强。预计(jì)交通、住(zhù)赓续前行是什么意思，赓续前进的意思宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不(bù)同(tóng)于(yú)海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我(wǒ)们(men)重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地(dì)产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去(qù)年下半年(nián)之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速(sù)回落(luò)至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地(dì)产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行(xíng)业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格(gé)增速）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度呈现高位(wèi)放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价分位数(shù)水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高库(kù)存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行(xíng)周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在高(gāo)位(wèi)，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投(tóu)资(zī)意(yì)愿(yuàn)提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确(què)定性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总(zǒng)体物价水平(píng)温(wēn)和上升，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于经济和金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视(shì)为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性(xìng)的来(lái)源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建(jiàn)立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本(běn)月的(de)7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价(jià)格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力(lì)发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强(qiáng)水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革(gé)深化提升(shēng)行动组织(zhī)实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动(dòng)出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 赓续前行是什么意思，赓续前进的意思