金融界(jiè)5月8日消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金(jīn)融让利。银行业也(yě)开始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下(xià)调(diào)；而年(nián)初的(de)低利(lì)率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此外(wài)，今(jīn)年也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利之下市(shì)场(chǎng)担心银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估(gū)值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下(xià)降(jiàng)，到(dào)今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风(fēng)险的分(fēn)部门处理(lǐ)，地产上(shàng)下(xià)游的(de)很多行业的债(zhài)务(wù)风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别(bié)是(shì)德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷中(zhōng)小银(yín)行。出现拐(guǎi)点的原(yuán)因(yīn)是去年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银(yín)行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比较正向的(de)催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期(qī)一样出(chū)现(xiàn)明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面(miàn)罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票投资(zī)或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份(fèn)的业(yè)绩真德国柏林气候相当于中国哪 德国冬天冷还是北京冷空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策(cè)规(guī)划以(yǐ)及市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下(xià)银行股(gǔ)不会出现大幅回撤(chè)。关于(yú)如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大(dà)行(xíng)的估值(zhí)得到抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行(xíng)的估值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平(píng)继续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年(nián)中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到(dào)小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提(tí)升下长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量下行风险封住。银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小(xiǎo)兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产(chǎn)重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年(nián)表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配置价值提升。

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