近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓(cāng)。外(wài)资机(jī)构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期(qī)稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国(guó)石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租(zū)赁、中升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企(qǐ)进(jìn)行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重大。而资本市(shì)场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中(zhōng)铁股价(jià)走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构(gòu)持(chí)仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入(rù)部(bù)分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部分公司的(de)投资价值被低估(gū)了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重(zhòng)估(gū)国企的投资(zī)者(zhě)价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为00后初中学历很丢人吗(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其(qí)它问(wèn)题还包括：对(duì)于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股票(piào)策(cè)略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表(biǎo)示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到(dào)关注(zhù)，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能(néng)够继(jì)续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过(guò)股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为(wèi)股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数境(jìng)外的观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估(gū)值远(yuǎn)远低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被(bèi)认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部(bù)分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面(miàn)前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格(gé)反(fǎn)映出来，因(yīn)为市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过观察(chá)中国市场我们学到(dào)了(le)什么(me)？我们学到的(de)重要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来00后初中学历很丢人吗了(le)积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机(jī)制来从大量的国(guó)有(yǒu)企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收(shōu)益增长、有良(liáng)好(hǎo)的(de)资产负债表和低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如果(guǒ)外国(guó)投(tóu)资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那(nà)将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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