4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应(yīng)提(tí)振4月工(gōng)业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ng>工业生产及物(wù)流(liú)景气度环(huán)比有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体(tǐ)持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数(shù)环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可(kě)能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台(tái)降价政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居(jū)民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需(xū)求(qiú)得(dé)到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居(jū)民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表(biǎo)的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及(jí)在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分(fēn)别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计(jì)）出口额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长(zhǎng)有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的格局不(bù)断(duàn)优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的(de)较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保持强势(shì)。信贷推动下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数(shù)下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应(yīng)凸显》