兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业(yè)模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模(mó)式(shì)还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商结(jié)算模式(shì)，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代(dài)买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，也有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管(guǎn)理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能，可优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的(de)方式是需(xū)要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金(jīn)划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，一(yī)定量减少了(le)证券资金账户开户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前(qián)端(duān)验资验(yàn)券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收(shōu)；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用(yòng)类QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类(lèi)似托(tuō)管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备付金与保(bǎo)证机制；另(lìng)一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将增(zēng)加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期(qī)或(huò)更多(duō)是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结(jié)算(suàn)模式和券商(shāng)结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展(zhǎn)初期，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的(de)限制仍(réng)有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对该模式(shì)会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成为新(xīn)的(de)行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的(de)场内交(jiāo)易前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模(mó)式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方(fāng)参(cān)与德国有多大面积，德国相当于中国哪个省。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式(shì)。这一(yī)模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模式(shì)在(zài)2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式也(yě)正(zhèng)式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式(shì)，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结(jié)算模式(shì)，最(zuì)大限度(dù)的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修(xiū)复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶(jiē)段券(quàn)商结(jié)算模式(shì)在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更(gèng)加(jiā)普(pǔ)遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券(quàn)结模式(shì)能有效(xiào)推动券商和基金(jīn)公司(sī)的合作关系(xì)，有助于(yú)中小基(jī)金(jīn)新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行有一(yī)个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续(xù)开(kāi)始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环(huán)境及需求的(de)匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠(qú)道(dào)陪伴(bàn)的(de)契合度”。券(quàn)商结算模式，将基金公司、基(jī)金产品(pǐn)与(yǔ)券商渠道的中长期利(lì)益深(shēn)度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受益于这一发展变化。

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