公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)的(de)托管人结算模式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广(gu河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖ǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除(chú)了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动各方资(zī)源(yuán)，为持(chí)有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算(suàn)模式是最早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试(shì)点，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各方探(tàn)索(suǒ)中(zhōng)落(luò)地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先有落地基金产(chǎn)品的券商，据(jù)了(le)解，其(qí)他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式(shì)的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行，在(zài)券商开立的资金(jīn)账(zhàng)户(hù)无需实(shí)际(jì)上的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸(cùn)资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根(gēn)据(jù)已申报的交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计算产(chǎn)品资金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部(bù)分(fēn)托管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的(de)托(tuō)管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公(gōng)司结算模(mó)式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各方(fāng)差异化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以(yǐ)保(bǎo)证较好(hǎo)运营效(xiào)率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投(tóu)顾(gù)业务(wù)，产品工具(jù)化配置(zhì)”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投资人提供(gōng)更多的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资(zī)金的(de)三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类(lèi)模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种(zhǒng)新的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度(dù)分(fēn)析指(zhǐ)出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也(yě)是通(tōng)过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证(zhèng)券公司(sī)对产品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能(néng)，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市占(zhàn)率的提(tí)升。博(bó)时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模(mó)式，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资(zī)金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所提(tí)升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易(yì)监(jiān)控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安(ān)基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托(tuō)管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结模式下资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过程，减少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算模式(shì)，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而(ér)言(yán)需按(àn)月计算(suàn)缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保(bǎo)证机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于(yú)投(tóu)资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头部基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看(kàn)，不少基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注(zhù)度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以(yǐ)及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公募(mù)产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司(sī)参与(yǔ)。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了探讨，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，这(zhè)一模式可以同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在(zài)明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处(chù)于发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍(réng)不具备(bèi)条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对(duì)该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结(jié)模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言(yán)，产品资(zī)金(jīn)全额留(liú)存(cún)在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品牌(pái)影响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的(de)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别(bié)如清算模(mó)块涉及一些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管行的(de)系统改动较(jiào)大(dà)，如在(zài)系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场外(wài)清算等多个环节需要进(jìn)行升级改造(zào)。

　　目前已经实现(xiàn)的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发(fā)展(zhǎn)25年(nián)以来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要(yào)变(biàn)化，从单一(yī)模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(s河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖hí)代(dài)。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结(jié)算的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直连报盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结(jié)算参与人(rén)与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结(jié)算(suàn)模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对(duì)来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结(jié)模式能有效推动券商和基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有助于中小基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量会(huì)更稳定一(yī)些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统(tǒng)探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品与券商渠道(dào)的中长期(qī)利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会(huì)发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证(zhèng)券公司(sī)会受益于这一(yī)发(fā)展变化。

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