金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份物(wù)价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可(kě)能是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之后(hòu)货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无(wú)需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐观一(yī)些，不必(bì)担心中国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务(wù)业(yè)率先复(fù)苏，就(jiù)业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修复阶段(duàn)，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造800万个就业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务(wù)业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了(le)约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增(zēng)速上才能够逐步(bù)消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月(yuè)回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策(cè)注重从供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来华大基因是国企吗>华大基因是国企吗看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随(suí)着下半(bàn)年影(yǐng)响因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估了服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资(zī)产(chǎn)负债表的边际变(biàn)化而言，居民消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提(tí)到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫(yì)情后居民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的(de)特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促(cù)进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事(shì)无(wú)补，反(fǎn)而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏(sū)的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前宏观(guān)预期波动(dòng)率再次(cì)抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认(rèn)为会(huì)持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权(quán)益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气低迷的环(huán)境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长(zhǎng)行业(yè)优势(shì)凸显。

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