金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债(zhài)能(néng)力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛(měng)。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应加大(dà)中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为(wèi)地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议(yì)给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全(quán)独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按(àn)时兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下(xià)降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几(jǐ)年(nián)融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年(nián)以来融资成本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明(míng)显(xiǎn)不如全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司(sī)能够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省(shěng)份一定的(de)“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿(cháng)债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的(d没有罩子的瑜伽老师，瑜伽老师没带胸罩e)答复中表示，将适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途(tú)径(jìng)，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权获(huò)得收入(rù)偿还(hái)债(zhài)务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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