美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限危机(jī)暂时(shí)“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预(yù)算办公室数(shù)据，目前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以(yǐ)忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关(guān)注的重点也将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市(shì)场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及法定上限，每(měi)次(cì)债务上限(xiàn)触(chù)及(jí)后(hòu)均得(dé)到了上调(diào)或暂停，只是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒(héng)生指数则跌至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的(de)可能(néng)性非常低，但此前因为(wèi)市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭(zāo)到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相对于美国和发达市(shì)场更具韧性，得益于较佳的(de)盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤其(qí)看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈(yíng)利增长较(jiào)去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀(yào)庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃(nǎi)至(zhì)全球面临的一个不明朗因素，进而短暂提振(zhèn)市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预期，所以近期(qī)美(měi)国以及数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意全(quán)球(qiú)资本市场并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难(nán)以忽视

　　目(mù)前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国(guó)际证券资产(chǎn)管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美债上限等类(lèi)似的尾部风险事件难(nán)以(yǐ)忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一(yī)是多元(yuán)化低相(xiāng)关性(xìng)资产配置、二是(shì)支付(fù)保险费的另类策略，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美元、美(měi)债、黄金在(zài)通(tōng)常较风险资产呈现明显(xiǎn)的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配置(zhì)中保(bǎo)有一定比例的(de)避险资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避(bì)险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美债(zhài)利率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风险因(yīn)素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还提(tí)到(dào)，另一方面，极(jí)端(duān)危(wēi)机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持(chí)现金，传(chuán)统避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约(yuē)并非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出(chū)现此类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率、以及(jí)做空风险资(zī)产的衍生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策(cè)略是做空美(měi)国高评(píng)级银行(xíng)（评级下(xià)调、对手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美(měi)国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师黄俊则对记者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政策(cè)，对美股也是一大利(lì)好(hǎo)。他还认(rèn)为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续(xù)举债。最近两(liǎng)周的美债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以(yǐ)乐观。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定(dìng)，美(měi)股(gǔ)仍有望(wàng)进(jìn)一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经(jīng)投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国(guó)未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会(huì)持(chí)续(xù)关注就业数据(jù)和工商(shāng)业运行(xíng)情况，等(děng)待市(shì)场自然降温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息(xī)的乐(lè)观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据(jù)上看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还(hái)会(huì)继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋(qū)势不会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对(duì)市(shì)场的(de)冲(chōng)击(jī)趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月(yuè)发行逾(yú)6000亿(yì)美元(yuán)的(de)国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力(lì)作用。债券收益率(lǜ)或将随着资(zī)本流出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家庭(tín数字大写金额正确写法是什么意思，数字金额大写规范注意g)可(kě)能成为(wèi)购买美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分析称，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如果(guǒ)美联储缩表卖出(chū)美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市场造(zào)成(chéng)极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注(zhù)6月(yuè)利率决(jué)议中美联储是否能进一步确(què)认停(tíng)止紧缩的态度。

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