2022年(nián)是国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源的重点(diǎn)领(lǐng)域，光伏设备行业备(bèi)受瞩目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量不断扩(kuò)大(dà)，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但(dàn)行业内(nèi)上中下(xià)游板块(kuài)的盈利能力分化严重，亟待引(yǐn)起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司研(yán)究院的(de)数(shù)据显示，光伏(fú)设备产业链(liàn)盈利(lì)参差(chà)不齐(qí)。光(guāng)伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅(guī)料硅片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电池组件(jiàn)。利(lì)润(rùn)结构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块(kuài)处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业(yè)总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利(lì)率不足20％，企(qǐ)业间(jiān)的竞争加剧。

　　随着2023年硅(guī)料(liào)硅片价格下行预期增加，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光(guāng)伏设备的(de)上游将迎来降价(jià)与去库存阶(jiē)段(duàn)，这对于中下游企(qǐ)业(yè)来(lái)说意味着(zhe)原(yuán)材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营能(néng)力(lì)提升(shēng)。

　　归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳(tàn)战略”背景下，作为清洁能源重要(yào)方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持力度(dù)。金融界上(shàng)市公司研(yán)究院统(tǒng)计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上市(shì)公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元(yuán)，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在(zài)政府加大(dà)扶(fú)持背后，与之同步的是(shì)上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润增速(sù)可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量(liàng)82.7万吨(dūn)，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造(zào)端(duān)产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈(yíng)利(lì)方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅有福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企(qǐ)业2022年(nián)业绩下滑(huá)。

　　其(qí)中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)23.28亿(yì)元(yuán)，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去年(nián)电池片环节尤(yóu)其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同(tóng)比增(zēng)长82.65％，盈利能力持(chí)续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格：2022年(nián)光伏设(shè)备行(xíng)业归母(mǔ)净(jìng)利润增速居前(qián)的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率(lǜ)为22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差(chà)不齐，上游硅料(liào)硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游(yóu)多数板块(kuài)毛(máo)利率不及行(xíng)业平均。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设(shè)备行(xíng)业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快(kuài)提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价(jià)。作为光伏设备行(xíng)业的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形容(róng)其(qí)为“卖铲(chǎn)人(rén)”。2022全(quán)年虽然硅片(piàn)价格波动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看，硅片价格依(yī)然处于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷(fēn)纷与硅(guī)料企业签订巨(jù)额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业(yè)代表之一(yī)通威(wēi)股(gǔ)份(fèn)，曾在(zài)2022年报中提(tí)及量价双升，指出受益于多晶硅(guī)产能(néng)缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续(xù)扩产，价格(gé)同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率(lǜ)提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒高，深耕该(gāi)领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这(zhè)一板(bǎn)块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿(yì)元，而(ér)通威(wēi)股份、大全(quán)能(néng)源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料(liào)硅片(piàn)企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利(lì)润516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情(qíng)况(kuàng)

　　制图(tú)：金融界上市公(gōng)司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　光伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游(yóu)两大(dà)板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风(fēng)光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中下游板(bǎn)块(kuài)2022年(nián)毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企(qǐ)业(yè)平均(jūn)毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的背后，是中下游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡(gòng)献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域(yù)的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率下滑明显(xiǎn)，特(tè)别是光(guāng)伏电(diàn)池(chí)组件成为(wèi)毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不同板块的(de)毛(máo)利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据来源：巨(jù)灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集成和亿晶(jīng)光电毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板(bǎn)块毛(máo)利率2020年以(yǐ)来逐年下滑，2022年平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特的主业光伏(fú)玻(bō)璃毛利(lì)率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升2个百分点以上(shàng)。公司去年逆变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设(shè)备全球(qiú)累计(jì)装机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放(fàng)慢，中下(xià)游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷(juǎn)”是(shì)行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下行趋势，行业格局(jú)将(jiāng)发(fā)生怎样(yàng)的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年单(dān)晶(jīng)硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅(guī)片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属工(gōng)业协会硅业分会公布的(de)最新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均(jūn)价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成(chéng)交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可看出(chū)硅(guī)片价格下跌(diē)对上游公司盈利的(de)影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大(dà)全能(néng)源实现归母(mǔ)净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家(jiā)企业今(jīn)年(nián)一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今(jīn)年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片(piàn)：硅(guī)料硅(guī)片(piàn)企业存货周(zhōu)转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　专业人(rén)士(shì)认为，上游硅(guī)料(liào)硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在(zài)清理库存(cún)的阶段下，硅(guī)片价(jià)格还有进(jìn)一(yī)步下(xià)行(xíng)空间(jiān)。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)、光伏加(jiā)工设备等复刻版是正品吗，复刻是不是假货的意思对中下游板(bǎn)块(kuài)，将能较(jiào)好控制原材料成本，对提(tí)升毛(máo)利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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