上市(shì)公司退市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起(qǐ)退市却是个新鲜(xiān)事。5月22日(rì)，*ST搜特因股价连续20个(gè)交易日低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其(qí)可转债被终止上(shàng)市(shì)，搜(sōu)特转债或成为首只因正股退(tuì)市而强制(zhì)退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触(chù)及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)被终(zhōng)止上市，其可转债已(yǐ)进入退(tuì)市(shì)整理期，引(yǐn)发投(tóu)资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎(yíng)。一个(gè)广为流传的说法是，可(kě)转债“下有保底(dǐ)，上不(bù)封顶(dǐng)”，即(jí)上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进(jìn)可攻退(tuì)可守”，几乎(hū)稳(wěn)赚不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此前(qián)一直(z一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排hí)未(wèi)出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转债等的退(tuì)市(shì)，零违约历史或将(jiāng)被打(dǎ)破(pò)，可转债信用风险(xiǎn)浮出水(shuǐ)面(miàn)。虽(suī)说可转债(zhài)退(tuì)市后，依然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市公司是因经营不(bù)善(shàn)导致退(tuì)市，财(cái)务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资不抵债、拿不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如(rú)果启动破产(chǎn)重整，公司(sī)发(fā)行(xíng)的(de)可转债划归为普通债权，清偿顺序相对靠后，刚性(xìng)兑(duì)付亦(yì)存在很大不确定(dìng)性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可转债退市并(bìng)非(fēi)完全出乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏笔”。根(gēn)据交易所上市规则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止(zhǐ)上市的(de)，其发行的(de)可转债(zhài)及其他(tā)衍生(shēng)品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终止上市(shì)。过去A股(gǔ)退市难(nán)、退市(shì)少，成就了可转债30多年零(líng)退市(shì)、零(líng)违约的“神话(huà)”。随(suí)着(zhe)全面注(zhù)册制(zhì)改革(gé)的持续推进(jìn)，市场(chǎng)优胜劣汰加快，常态化退市机制正(zhèng)在形成，以(yǐ)上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着(zhe)出清，违约风险随(suí)之上升。退市，或将成为可转债市场(chǎng)新常态(tài)。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路(lù一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)径依赖(lài)，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性评估正股基本(běn)面、成长性、估值水平以(yǐ)及发债公司(sī)偿债能(néng)力等，防范债券退市、违约风险；在取(qǔ)舍标(biāo)的时，应远离正股(gǔ)业(yè)绩表(biǎo)现不佳、估值(zhí)较低、退市风(fēng)险较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌(diē)估(gū)值出现压缩的标(biāo)的。并(bìng)密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动(dòng)中(zhōng)“游(yóu)泳”。

　　监管(guǎn)也应当跟上形(xíng)势变(biàn)化(huà)。目前(qián)关于可转债的(de)退市处理还有不少空白和盲点，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市(shì)场明确预期。比(bǐ)如，可(kě)进一(yī)步明确可转债在退市后(hòu)是否仍存在(zài)交易可能、是否还拥(yōng)有转股功能等(děng)。同时(shí)，应加强对可转债的风险防(fáng)控(kòng)，强化(huà)发(fā)行(xíng)前(qián)的信用评级，对于(yú)信用资质(zhì)较(jiào)弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与回售条款等相关(guān)要求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资者利益。

　　全面注(zhù)册制(zhì)下，证券市场(chǎng)将迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路(lù)行不通了，一些规(guī)则制度上的短板(bǎn一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排)不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主(zhǔ)体还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内(nèi)的投(tóu)资(zī)方法，完善(shàn)配套制度，提升(shēng)风险意(yì)识，共(gòng)促A股(gǔ)市场健康稳(wěn)定发展。

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