调油逻辑提振成本价(jià)格，从而(ér)能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃市场的热(rè)度之高也(yě)正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去年的(de)步调明显不一(yī)。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连续出现了9连跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价(jià)下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在(zài)于两方面，一方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国(guó)的加息预期，需(xū)求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原(yuán)油近(jìn)期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对于化(huà)工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时(shí)美国汽油库存在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减(jiǎn)缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相对偏弱，且去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现(xiàn)象(xiàng)的原(yuán)因更多是始于(yú)路径依赖，去年极(jí)端(duān)的调油行情使(shǐ)得市场预(yù)期(qī)今(jīn)年调(diào)一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两油逻辑(jí)发生的(de)概率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细节与节奏上(shàng)又有差(chà)异，主(zhǔ)要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷值调油(yóu)料的短(duǎn)缺(quē)没有提(tí)早(zǎo)预期，导(dǎo)致旺(wàng)季来临后行情一触(chù)即(jí)发，而(ér)经(jīng)历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美亚(yà)价(jià)差一直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创造套利空间，同时(shí)我们从(cóng)去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月(yuè)份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在(zài)芳烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着节奏的差异，去(qù)年(nián)5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突然变得紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的(de)问题(tí)是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市(shì)场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回(huí)落(luò)，并(bìng)拖累形成原(yuán)油(yóu)的下跌(diē)。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于(yú)俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的出口(kǒu)受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国(guó)炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹(pǐ)配，从而导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所(suǒ)准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度(dù)美(měi)国(guó)出行旺季下调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经(jīng)验，部(bù)分工厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出(chū)口量已达(dá)去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同(tóng)时(shí)，据了解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗口打开后及时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生(shēng)，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极(jí)大可能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波(bō)动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调(dià一百克等于多少斤，一百克等于多少斤多少两o)油(yóu)优势下降，在对未来需求的(de)不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期(qī)流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边际弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是(shì)在当前衰退预期以及美(měi)联储(chǔ)加息背景下，成品油(yóu)消费的成(chéng)色或较(jiào)预期大(dà)打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或(huò)将回(huí)归自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长的时间下市场博(bó)弈(yì)增大。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至于(yú)大幅累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而言，目前(qián)国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利(lì)润(rùn)不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短(duǎn)期来看价格向上的驱动或较乏(fá)力。

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