私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)业(yè)协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作指引》（下称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基(jī)金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券(quàn)投资基(jī)金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成(chéng)为资本市(shì)场(chǎng)重要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业(yè)实践，坚持规(guī)范发(fā)展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形成《运作指引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以规范，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次(cì)征求(qiú)意(yì)见的《运作(zuò)指引》共计三十二(èr)条，对私募(mù)证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节(jié)提出了(le)规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方面，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集(jí)及存(cún)续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发(fā)布了修订(dìng)后(hòu)的(de)《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私(sī)募登记备(bèi)案(àn)标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变(biàn)化外，连续60个交易日出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金开放(fàng)申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证监会(huì)、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要(yào)求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金以(yǐ)外的其他(tā)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求上，明确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资(zī)产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易(yì)，不得(dé)将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等(děng)场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投资者提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要(yào)求方面，要求私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全内部制度(dù)，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防范利(lì)益输送。对量化(huà)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在交易系统安(ān)全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明(m保温杯一般可以用几年，保温杯一般用几年换一次íng)确不同规模私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)和私募证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人定期(qī)开展压力测(cè)试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合计(jì)基金管理规模在20亿(yì)元以上(shàng)的，应当(dāng)持续(xù)建立健(jiàn)全(quán)流动性风险监(jiān)测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季(jì)度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者或(huò)其指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行负责投资运作，不得为金融机构、其他(tā)私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金(jīn)融(róng)机构(gòu)资产管理产品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的通道服(fú)务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际(jì)标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会(huì)快速抹平私(sī)募基金相对(duì)其他资管产品的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上(shàng)，而非政策(cè)监(jiān)管红(hóng)利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示(shì)，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的私募证券投资(zī)基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对存(cún)量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提(tí)出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道(dào)业务、不符合(hé)最低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要(yào)求(qiú)的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行后(hòu)不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资(zī)者，不(bù)得展期，新(xīn)增(zēng)投资(zī)活动获得须符(fú)合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符(fú)合(hé)《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无(wú)固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基(jī)金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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